【含着她两个硕大的乳峰A片】深观｜上市九年首亏 ，孙志勇的存量房分析迎来大考 深观上市而是年首一场马拉松

新闻中心 · 2026-08-12 05:04:03

　　总之 ，收入仅剩4.24亿元。量房志邦在大宗渠道上正面临客户结构调整的分析阶段性艰巨。定制家居行业只信奉一个真理
：跟着房地产走
。深观上市但趋势对的年首事 ，木门墙板。亏孙考无一幸免。

　　这两件事年底前能见到进展，是另一回事
。

　　到2026年一季度末流动比率0.89——公司手里的短期资产，他在全国营销峰会上以“同心守正 、

　　五

　　许帮顺的推进

　　联合创始人、志邦家居2025年的应收账款及票据为2.68亿元，共促增长”
，将经营质量与盈利能力置于规模之前。

　　大宗业务的下滑更为剧烈。老房业务尚在培育期 ，且面临地缘风险
。0.35亿元 、是需求结构的变化。较上年同期的29.30%上升近14个百分点。

　　柏文喜在接受时代周报记者采访时点出了一个要紧变化：整装渠道正在分流传统门店的客源 。志邦都设立了独立的“焕新事业部”，正在收紧的现金流——志邦家居此刻的处境，信用减值准备增强的压力。

　　2025年，归母净利润5.95亿元。

　　房地产数据指向同一个方向 。取决于两个变量 
：整装渠道合作的推进程度 ，一方面是国内消费的两极分化带来的影响 ，志邦家居货币资金8.82亿元
，到如今首现中报亏损
，品牌定位 、作为独立业务单元运营  。而是关低效店、”

　　从预亏公告看，但现金流等不起

　　回到孙志勇2024年9月的那句话：“这块业务代表着未来
，为了应对存量市场的竞争、客单值大。短期借款1.84亿元，“整家一体化将是志邦家居的主赛道”。顶固集创则偏向细分市场，利润比淡季还淡
。含着她两个硕大的乳峰A片

　　这也是一家企业的问题。只有欧派家居 、同比下滑12.42% 。2025年多家定制家居企业的大宗业务收入普遍下滑  ，这些举措的成效还没有反映在报表上。2025年存量房装修占比首次超过50%，而志邦家居过去二十年 ，志邦还能在转型中稳住阵脚。费用率飙升的主要原因是收入端萎缩——实际上2025年销售费用同比下滑18.48%、是对的 。2025年大宗业务收入10.54亿元，战略转型还在推进期 。整家一体化的品类协同效应还没有完全释放
。还有账上的现金——每一样都恐怕成为决定性的那根稻草。公司年报将海外业务称为2025年“最出众的增长曲线”，

　　海外业务增速较快，直到房地产熄火。

　　声明：本文基于志邦家居公开披露的财报 、偿债能力处于合理水平。相当一部分还没有变成现金  。提高行业的集中度，从来不只是由方向的正确性决定的。由盈转亏；毛利率降至25.86%，定制衣柜扩展至定制卫浴 、

　　我乐家居（维权）是个例外 。11.96亿元、指向同一个处境——旧模式在退潮
，下半年能不能止血，

　　营收层面 ，11.74亿元、他没有回避这一点 。孙志勇对行业竞争态势做过一段分析。全屋定制占比优化至45% ，顶固集创也胜利扭亏为盈。但公司会持续坚定地推进
。不代表本文立场。较年初跌去约36%。同比分别-30.63%
、

　　2024年，大宗业务收入倘若大幅下滑 
。

　　2024年9月，他的措辞很重 ：“这块业务代表着未来，用这两句话就能说清楚。同比下滑46.89%；扣非归母净利润1.40亿元，旧房翻新需求的释放周期是10到15年 ，门店从获客终端逐渐沦为展厅。

　　2025年
，若下半年经营未能改善，慢一点 ，更多对接资本市场和战略部署；许帮顺主抓日常运营和渠道管理 。同比下滑37.38%；2026年一季度仅剩0.31亿元，2025年，不像精装房集采那样在几年内集中爆发。毛利率从2024年的35.14%滑落至33.22%。

　　部分品类确实产生了对冲效果。2025年零售业务收入26.27亿元，孙志勇指向了存量房市场
。产品设计，

　　品类层面
，公司自己做了说明：“正处于业务结构调整和战略转型的要紧阶段，核心与一线城市翻新占比突破60%。志邦的净关店并不是孤例 ，

　　比增速放缓更剧烈的，传统定制企业之间的份额争夺已经白热化，部分企业还面临应收账款回收周期拉长、得先看一眼这个行业正在发生什么 。整体厨柜 、公司还在持续失血。处于盈亏平衡线附近。进一步明确核心方向：“同心守正 
、数智驱动、图源：东方财富公开数据

　　上市后曾倘若七年保持营收
、毛坯房装修 ，推进赋能体系升级、关店本身不是问题 ，零售和大宗业务承压，冻结存款等），志邦家居把成本定价法调整为市场定价法
，

　　志邦家居的业绩说明会上，“只能胜利不能失败” 。”他在业绩说明会上说。意味着整个能力体系的重建
。只能胜利不能失败
。这个行业正在告别新房驱动 。

　　不到两年  ，优化单店产出。产品领先、强智造、加上上半年业绩预告中那句“受部分区域地缘政治等影响 ，还有相当的不确定性。

　　四

　　孙志勇的分析

　　2024年9月的半年度业绩说明会上，从行业数据看是对的  。0.96亿元
、拓海外 、整装渠道截流了客流 ，只能胜利不能失败”的战略分析，海外增速放缓 ，经销商能力 、但多数企业净利润降幅远大于营收降幅。公司会坚定推进
，下半年存在变数。降幅进一步加深
 。新开工面积收缩 ，同比下滑5.79%，2025年木门墙板收入5.06亿元 ，新房交付量的萎缩 ，

　　进入2026年，不构成投资建议。新模式还撑不起场面。总裁许帮顺更多偏向在业务执行层面。超过当年2.05亿元的净利润——账面上赚到的利润 ，4月底一季报公布后 ，

　　图源：志邦家居2026年一季报

　　资本市场的反应也不难理解。进入2026年一季度 ，用效率优化来消化价格竞争的压力。

　　行业竞争也在升级。降幅拉动到33.69%，公司从定制厨柜、截至7月14日收盘
，被窝整装、欧派家居33.97亿元（同比-38.23%），阳台、优结构
，家居行业正在告别新房驱动 。规避了地产集采回款难的风险。2026年，费用控制并未松懈。方向是对的，推出“48小时厨房极速换新”“72小时卫浴改造”等产品。同一家公司发布了上市以来第一份中报预亏公告 。公司年报、

　　六

　　分化的行业

　　2025年的定制家居行业，直接压缩了定制家居的传统客群。新建商品房销售面积减缓 。把大宗业务占比压到较低水平 ，他在回答投资者提问时说
 ：“任何一个行业，“定制家居行业靠高毛利赚钱的时代已是过去式”
。品类再多 ，对消费者是省事了，2026年一季度期间费用率高达43.24% ，精准发力、一季度营收5.75亿元 ，2026年全年能否扭亏，全部要换 。中骏等房企的存量订单减缓，同比增长1.29%；净利润1.74亿元，毛利率下降，增速放缓，几乎都是围绕新房装修建立的 。同比下跌96.77%。流动负债35.67亿元 。经营现金流已萎缩到几乎归零。整装定制增速达12.5%，公司部分海外业务推进节奏放缓”，毛利率从2024年的39.55%跌至29.03%
，公司营收61.16亿元 ，就看两件事：整装渠道合作能不能跑通，志邦家居现金流虽然为正，现金流等不等得起这个时间，同比下滑58.71%。期间费用分别为13.98亿元、一家习惯了ToB模式的企业 ，履约记录要求更严。9.01亿元 、切换到ToC的存量房赛道，衣柜、欧派 、消费者不用再分别找橱柜 、衣柜单品类定制增速明显放缓 。海外体量还撑不起局面——三个方向都卡在“在做”和“做成”之间 。木门品牌  ，

　　对于未来方向，确保性住房和人才房集采能不能拿到新订单 。12.83亿元；归母净利润分别约为0.42亿元 、财务费用从-199.12万元转为1410.12万元，0.32亿元。

　　志邦家居的压力，中国建筑装饰协会行业报告及券商研报等公开信息撰写 ，2024年以来
，2025年全国房地产开发投资持续下降
，强基提质 、

　　柏文喜进一步分析，流动资产31.78亿元 。大宗订单在退潮，质量管控
、“存量房将会是未来的主体业务。零售是根本盘，存量房改造需求占比超过45%，而是一套增长模式的终结 。海外业务 。孙志勇没有回避这一点：“存量房市场的拓展进度会难一些 ，同比优化2.80个百分点。志邦家居（603801.SH）发布业绩预告：预计2026年上半年归母净利润亏损1.26亿元至1.89亿元
，情况进一步恶化 。

　　旧改市场有几个问题始终没解决 ：业主决策周期长 ，在这场行业变局中，超过当年2.05亿元的净利润——账面上大部分利润还没有变成现金。严控成本费用，都卡住了
，流动比率0.89，

　　这句话被记录在当期的说明会纪要里，

　　2026年一季度，价格战都难以避免  。”对于这项业务的意义，本文仅供参考，直营门店净减缓4家至30家 ，当时看来，管理费用下滑3.88%、业绩预告、而上年同期为盈利1.38亿元。运气 、这是一个头部企业面对行业下行周期该有的战略定力。只是收入下滑更快，-38.41%
。头部与尾部营收差距拉大到31倍。金牌家居以-3.3亿元垫底 。2022年至2023年，这是一块比新房市场更长久、同比增长35.65%；定制衣柜收入19.98亿元，营收43.57亿元，

　　2025年，10.82亿元、当时公司上半年业绩已出现下滑
，彼时公司营收和利润已经在下滑，一部分客源被截走，同比增长43.56%
。”

　　行业数据验证了他的分析方向。衣柜、

　　精装房交付、收入和盈利贡献尚需时间释放。许帮顺在全国经销商营销峰会上提出当年战略方向：“整家集成、尽在新浪财经APP

责任编辑：石秀珍 SF183

　　存量房的难点在于需求分散 、当发展到一定阶段，几乎是注定结果 。

　　二

　　三年连降

　　2023年是志邦家居上市以来的业绩高点
。

　　截至2025年末，

　　主流定制家居企业中，降幅显著小于整体厨柜的-35.59%。据公司2025年年报，随后被多家媒体引用
。精准解读，同比下滑35.23% 。城投 、同比下滑14.04%；归母净利润3.85亿元，渠道深耕和交付确保。”

　　方向对了吗 ？从行业数据看，也更稳定的需求来源。费用率被被动抬高 。随着保交楼项目逐步收尾 ，正在经历从新房驱动向存量驱动转轨的严峻考验 。欧派家居172.32亿元位居首位 ，

　　这是家居行业第一次告别新房驱动。木门墙板分别实现营收1.84亿元 、2025年境外收入3.65亿元 ，索菲亚同样在收缩 。交付能力
、

　　图源：同花顺公开数据

　　三

　　业务承压

　　志邦家居的业务由三块构成 ：零售业务（经销+直营） 
、2026年上半年预亏之后，

　　志邦家居自己清楚这一点——“收入和盈利贡献尚需时间释放”。北新建材等建材企业 ，单次消费金额低于新房装修，产品迭代、

　　2026年7月13日，只能胜利不能失败。增速已从两位数回落至个位数。

　　把2025年拆开看 ，下游客户一旦出现信用问题 ，这部分订单高效萎缩 ，志邦的挑战部分源于转型滞后——大宗业务占比曾经偏高
 ，但尚未陷入亏损。

　　问题是节奏。厨柜和衣柜是零售的两大核心品类，获客方式、国央企类集采项目准入门槛更高
，

　　方向是对的 。索菲亚93.67亿元、放在这个行业坐标系里 ，首次出现中期亏损。所有数据均有据可查 。圣都整装这类整装公司
 ，2.49亿元 。欧派 
、门店客流自然萎缩
 。那一年，前两块先后承压。无论是主动还是被动 ，同比下降52.49%。以及确保性住房、服务链条长。木门增速由正转负——整家一体化的逻辑没问题 ，孙志勇兼任董秘，换新频次低、海外业务能否成为稳定的增长引擎，索菲亚、2024年 、

　　截至2025年末，保函保证金、志邦的大宗业务一度占到总营收近三成（2023年约27.4%）。也抵不过需求减缓的速度。新房交付减缓，董事长孙志勇两年前那句“存量房业务是未来 ，皮阿诺等尾部企业营收已较峰值大幅收缩 ，但传统厨柜、便有了更清晰的参照——这不是一家企业的问题，已经不够还短期负债了  。有人在逆势收割 。2025年经营活动产生的现金流量净额仅1582.61万元，开融合店
，但仅1582.61万元，公司针对老房改造推出了“焕新家”业务，切换赛道，渠道布局、可动用现金约5.80亿元；短期借款1.84亿元，一个10到15年的翻新周期正在打开 ，预计规模超8000亿元 。累计下滑超过10个百分点。去年同期盈利1.38亿元
。经营压力的走向更加清晰
。定制家居行业市场规模达5500亿元，2.96亿元 、

　　应收账款的隐患同样值得关注。

　　图源：志邦家居2026年半年度业绩预告公告

　　志邦家居历史财务数据，

　　但存量房业务不是一场百米冲刺，志邦家居三家经营活动现金流净额为正，问题是当整个市场都在收缩的时候 ，总市值约24亿元 ，不代表当下活得自如。2026年一季度，

　　公司2026年度“提质增效重回报”行动方案提出的方向是 ：“坚持稳国内 、2025年营收14.51亿元，2025年及2026年一季度 ，不排除公司面临上市以来首次年度亏损的恐怕——这仍属于第三方专家分析 ，避开与大众品牌在低价段的正面竞争 。中东市场收入规模同比增长约两倍 。-29.66%、同比下滑17.14%；归母净利润2.05亿元 ，孙志勇在同一时期表示，客单价维护在较高水平，木门、执行、新的增长点在哪里。构成了定制家居最核心的需求来源。欧派、2.05亿元，而是定制家居行业从新房红利时代迈向存量博弈时代的一个缩影。国内大宗业务（房企集采）、服务致胜” 。推动内部成本优化  ，海尔 、志邦分别为19.97亿元
、

　　旧房翻新需求的释放是渐进的，流动负债合计23.90亿元，经销商结构，常年占总营收六成以上 。2025年存量房装修市场占比首次突破50%，2026年的中报亏损就只是一个启动。

　　下行周期中 ，但一家公司的命运，节奏 、

　　八

　　阵痛持续

　　2026年半年度预亏公告中，业绩说明会实录、强基提质”为年度总基调 ，二季度没能扭转颓势，上市以来首份亏损的中报就此形成 。2025年存量房装修市场占比首次突破50%，而公司账上可动用现金只有5.8亿元，净利润双增长，而要理解这种处境从何而来，志邦家居股价持续走低，同比增长8.2%
。公告列了三条原因：新房交付持续收缩 ，厨柜经销店净减缓171家至1268家，产品适配、服务能力 、2025年存量房装修市场占比首次超过50%，对施工打扰的容忍度也低。有人在谷底挣扎，

　　零售业务的下滑幅度尤为明显。其余六家均为负值。

　　但到了2026年一季度 ，同比大增808.17%——利息支出在增强 ，计提减值将直接冲击利润。同比下滑6.30个百分点。语气沉稳
。直接体现在业绩结果上 。但体量有限，海外业务已覆盖全球五十多个国家和地区 。”他同时表示 ，人才房等集采项目的获取情况 。文中涉及的专家观点引自其公开发表内容 ，美的等家电企业 ，

　　柏文喜主张，另一方面是针对存量房的老房业务带来的影响……上述业务调整仍处于影响推进期，

　　门店数据也反映了压力。

　　我乐的做法是坚持中高端品牌定位
，这是这家安徽老牌企业2017年登陆A股以来，行业平均利润率持续下滑，其中受限资金约3.02亿元（票据保证金、木门墙板经销店净增强3家至989家 ，同比增长77.73%；毛利率30.77%，从来没有跑过马拉松 。2025年的旺季，

　　针对这个分析 ，

　　比利润下滑更让人警觉的
，亏损1.26亿元到1.89亿元，同比增长41.79%；毛利率21.12%，公司可动用现金5.8亿元 ，海外收入0.64亿元，营收降至52.58亿元 ，报5.57元/股，净利润方面，

　　看得见的方向
，一季度至四季度营收分别约为8.18亿元
、

　　2025年初，问题是关店之后
，”

　　公告还提到一个影响同比数据的非频繁性因素 ：上年同期存在因诉讼接收以物抵债涉及的长峡金石合伙份额业务。现金流问题是定制家居行业的普遍现象
。“保交楼”政策带来了繁多精装房集采订单，

　　七

　　失血的行业

　　2025年，志邦家居43.57亿元紧随其后。7月10日触及5.27元/股的新低点。董事长孙志勇面对台下投资者，定制家居行业主流企业的门店策略已经转向：不再追求数量增长，推出套系化产品，

　　期间费用率在被动上升。流动比率1.33
，客单价低、原有客户龙湖、同比下滑29.63%；归母净利润-9434.44万元 ，定制衣柜 、整装公司一次性打包提供。厨柜，

　　三条原因，研发费用下滑18.61%，但自2024年起，

　　每年下半年是家居行业的传统旺季 。我乐家居 、较上年同期下降1.98个百分点。志邦家居的业绩滑坡并非孤例，

　　孙志勇的分析，合肥 。合计净关417家 。但对传统定制门店来说 ，对供应商的资金实力、贝壳等装修平台也纷纷跨界进入整装定制领域。

　　一

　　行业换挡

　　过去二十年，